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2017年10月宏观数据点评

2017-11-23 17:13 华领观察 宏观数据 来源 :华领观察 作者 :yoyo

整体受到10月份工作日减少以及大宗商品行业因为环保和十九大限产停产影响,10月份经济数据整体呈现放缓趋势,工业增加值,PMI和进口出现小幅下滑,民间固定资产投资拖累全社会固...

一、点评

1.排除不利影响整体稳健

整体受到10月份工作日减少以及大宗商品行业因为环保和十九大限产停产影响,10月份经济数据整体呈现放缓趋势,工业增加值,PMI和进口出现小幅下滑,民间固定资产投资拖累全社会固定资产投资,中小企业在大宗商品行业继续面临产能出清。出口由于日本需求不振受到影响,另一方面,全社会投资需求相对强劲,社会融资规模同比增长17%,CPI和PPI受到石油价格提振保持稳健。

2.新兴动能持续快速成长

1-10月份,高技术产业和装备制造业增加值同比分别增长13.4%和11.5%,分别比规模以上工业快6.7%和4.8%,工业机器人产量同比增长68.9%,新能源汽车增长36.7%。

3.需求稳健,资金成本上行

社会融资总量同比增长17%,并且新增贷款中企业中长期贷款同比多增1638亿,则表明目前正持续释放“脱虚向实”政策的效果,实体经济信贷需求并不弱。另一方面脱虚向实下银行派生存款下降,银行资金面紧张,导致目前银行对优质国企贷款利率需要上浮6%,这对于杠杆较高的企业来说财务负担加重,降杠杆非常迫切。另一方面看好贷款业务占比较高,资金成本相对低的工商银行、建设银行和招商银行,贷款利率提高能进一步提高息差。而依赖同业资金来源的中小银行则面临同业负债敞口,净息差收窄的困境。

投资建议:除了继续看好大型银行外,新兴行业如工业机器人,新能源车,绿色环保都是值得关注的领域。此外从央行货币市场操作来看,央行希望通过中期借贷(1年期)工具降低短期市场波动维护银行间资金平稳,并缓慢提高银行间资金成本,预计未来资金趋于紧平衡,利空债券市场。

二、经济数据

1. 出口回落,外需下滑

10月制造业PMI新出口订单由9月份51.3下滑至50.1,为全年最低,出口增速由9月份8.1%下降到10月份6.9%,显示出外需疲软,其中对日出口从4月份开始下滑,反应出日本内需疲软,而欧美内需相对稳健。

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2.输入型涨价拉高CPI和PPI

10月份原油同比上涨12%,国内成品油价格9月30日迎来年内最大价格调整,调整完成品油价格年内最高。然而未来在强美元环境下原油价格上涨幅度有限,对CPI影响有限。

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3.经济继续脱虚入实

财政存款大幅上升(不计入M2,是企业和财政之间的存款转移从而拖累M2增长)导致M2增速下滑到历史新低8.8%,和M1形成剪刀差。当M2>M1时,投资过热,资金空转,相差过大会带来资产价格泡沫,M2<M1,需求强劲,投资不足。当前M2大幅下滑是资金空转降低的结果,整体需求强劲,未来资金成本会进一步提升。

目前M2增速贴近存款增速,社会融资总量增速贴近贷款增速,说明企业再次进入到以银行为主导的间接融资模式,导致目前银行对优质国企贷款利率需要上浮6%,这对于杠杆较高的国企来说财务负担加重,降杠杆非常迫切。另一方面看好贷款业务占比较高的工商银行、建设银行和招商银行,贷款利率提高能进一步提高息差。

经济再次回到以银行为主的融资模式

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4.当前利率整体依然紧张

除了季节性因素外,市场对于通胀预期与监管趋严预期是导致债券收益率上行的重要因素。从基本面来看通胀温和上涨,但水平较低。从央行公开市场操作来看,2016年四季度以来央行加大货币工具运用向市场投放流动性,用来对冲金融去杠杆带来的负面影响,目前央行货币工具余额达到5.6万亿(占M1的10.6%),并且以1年期中期借贷利率为主,反应央行希望通过货币工具稳定资金面意愿并调整期限降低短期市场波动,此外综合利率成本也出现小幅提高,未来资金情况趋于紧平衡,对债券市场相对利空。

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